1-9 月份医药工业实现生产总值 4458 亿，增速 25.21%，为 10 年

来最高，利润总额 373亿，同比增长 49.47%，预计 2007 全年实现总

产值 6300 亿元，同比增长 18%。子行业销售额和利润最大的依然是

化学制剂药，而销售和利润增长最快的都是生物药，潜力巨大。
   由于刚到期的非专利原料和制剂药附加值高，盈利空间大，在生

产全球转移和专利药集中到期的大背景下，进行仿制药生产对研发

投入不足、具有较强仿创能力的我国制药企业来说是发展良机。看

好首家通过FDA制剂论证的华海药业及独家首仿药企业如恒瑞医药、

华邦制药、华东医药等公司。
   经济发展带来环境恶化、竞争压力大、运动减少等不利于健康的

变化，导致肿瘤、高血脂、高血压、糖尿病以及精神疾病等现代病

的高发，且大多为需要长期服药的慢性病，药品需求量巨大且增长

稳定，看好相关治疗药物的生产企业：如肿瘤药龙头恒瑞医药，高

血压、糖尿病药生产企业双鹤药业、天士力、华东医药等，关注康

恩贝的抗前列康、抗抑郁症、抗溃疡药等品种。
   明年新 GMP标准、污染排放标准的执行，加上新药注册办法的实

行，行业必将迎来新一轮洗牌，具有研发能力和创新产品、以及具

有规模成本优势的公司将生存下来，并享受行业洗牌后带来的巨大

市场空间。关注研发实力强的恒瑞医药，华海药业，以及新产品众

多的康缘药业、双鹭药业等。
   生物药的大量研发缓解了化学药研发速度缓慢所带来的压力，是

最具潜力的子行业。我们看好生物制药在明年的发展，关注生物药

龙头双鹭药业，疫苗龙头天坛生物，单抗靶向药龙头兰生股份，及

具有生物新药的天士力、华兰生物、东阿阿胶等。
   医改后国家将加大对基本医疗和基本卫生的投入，基本药物生产

配送，基础医疗器械及计划疫苗生产企业将受益，如新华医疗和天

坛生物。医药分家可能会推广或至少允许药房托管模式，南京医药

将受益。医改后国家将放开营利性医疗服务，这个巨大的高端市场

值得关注。
   我们认为 2008 年在国际生产转移、消费增长、产业升级和集中

以及医改等利好因素的推动下，预计 2008 年医药行业可以保持

18-20%左右的增速，略高于过去平均水平，给予推荐的评级。

2008 年医药行业形势分析
从即将过去一年的情况看，医药行业已经度过了行业的寒冬，行业各
项效益指标都在转暖；各家企业为度过难关都积极进行内部整顿，通过加
强管理、减少费用来提升赢利能力；同时，很多企业还抓住股市行情好的
有利形势，通过增发融资进行战略布局或者业务转型，为企业的长远发展
打下坚实的基础。因此，我们认为医药行业正在步入良性发展轨道，看好
行业未来几年的发展趋势。
当然，在宏观看好医药行业发展趋势的同时，更为现实的问题是即将
到来的 2008 年医药行业将面临那些发展机会，同时行业又将收到那些不
利因素的影响，那些子行业和代表性的公司将受益。我们认为明年医药行
业的总体形势体现为四个关键词：中国制造、需求变化、医疗改革、产业
升级。

2008 年投资建议  
1、关注创新药
今年国家已经对药品的注册和使用、宣传等环节进行规范，明年随着
国家新GMP标准、污染排放标准以及血液制品检疫期标准等规定的执行，
行业将不可避免的面临一次新的洗牌。新政策的执行杜绝了依靠偷工加
料、牺牲环境来降低成本，以前那些依靠换包装、换名字的来注册新药的
把戏也没有市场了，一大批公司被淘汰或者收购掉，而真正具有新药研发
能力和创新产品的公司、以及具有规模优势从而降低成本的公司将生存下
来，享受到行业洗礼后的快速发展机会。我们看好具有研发实力强的恒瑞
医药，华海药业等，也看好新产品众多的康缘药业、双鹭药业等企业。
另外，由于血浆站的改制使得血源成为血液制品企业的垄断性资源，
加上原料血浆检疫期制度在2008年7月1日生效，浆源和资金实力将是制约
血液制品企业生存的瓶颈，我们看好血浆资源丰富和资金实力雄厚的华兰
生物。
2、关注独家首仿药
创新药的利润和市场潜力是巨大的，但由于专利药物的开发投入大、
风险高，从全球范围来看非专利药生产企业仍占绝大多数。相对于中间体
和传统大宗原料药，专利刚到期的非专利原料药和制剂产品附加值高，生
产企业不多，具有较强的市场盈利空间。通过低价竞争，非专利药一般可
在 1 年内获得原品牌药销售数量的 45%，2 年后获得 50%，3 年后获得 60%
的市场份额。
近几年恰逢大量品牌药物专利到期，给非专利药生产企业到来了发展
机遇。统计显示，从 2002～2007 年将有 820 亿美元的重磅炸弹药物将在
全球第一大药品市场——美国失去专利保护，而 2008 年更是有销售额
3700 多亿美元的专利药到期。专利的集中到期，加上非专利药的全球生
产，对于具有一定仿创能力的企业来说无疑是巨大的利好。
我国药企在创新不足情况下的明智选择，尤其是在争取专利到期后与
国外的企业达成合作关系，成为其指定供应商或者生产商，可以快速进入
发达国家市场获取相对较高的利润。目前，华海药业的抗艾滋病药奈韦拉
平片剂就是与美国厂家合作，通过国外厂商的渠道快速进入美国市场，而
沙坦类药专利明年到期，公司已经做好生产的准备，并力争成为其独家供
应商，值得看好。
此外，在国外专利药还没有进入国内之前进行仿制生产，成为独家首
仿药往往也能取得成功，如恒瑞医药、华邦制药、华东医药等公司都是通
过仿制取得成功的典范，后续发展值得关注。
3、关注大病种药
经济的飞速发展带来是生活水平提高的同时，也给现代人带来了更大
的压力，随之而来的是现代病的困恼：饮食习惯的改变和上班族运动的减
少带来了高血脂、糖尿病等疾病的高发，而现代社会压力的增大是高血压、
精神疾病的主要诱因，经济发展导致的环境污染，老年社会的到来导致肿
瘤等疾病的高发。全球药物使用的统计结果也显示，高血脂、溃疡、肿瘤、
抑郁症、高血压等现代社会的特征疾病稳居用药量前十位。
我们将上述现代社会的高发疾病归类位大病种，并看好相关药品生产
企业的。与全球不同的是，2006 年统计显示我国居民死亡病因的第一位
是肿瘤，其次才是心脑血管类疾病，这是我国环境不断恶化的后果。因此，
我们看好国内肿瘤药龙头恒瑞医药，华立药业的紫杉醇注射液已经获得新
药批件，也值得关注。另外，康恩贝同时拥有老年病药前列康、抗抑郁症
药乌灵胶囊、抗溃疡类药金奥康，市场销售较好，值得看好。双鹤药业、
天士力、白云山等公司的心脑血管药市场份额也较大，值得关注。
4、关注生物药
生物技术的应用为新药开发提供了一个全新的思路和途径，缓解了化
学药的研发难度越来越大、研发速度也明显下降所带来的压力。目前，生
物药一般是通过提取生物活性因子、培育单克隆抗体、构建靶向药物以及
开发疫苗等途径来开发的，药物作用的特异性和疗效大大提高，药物创新
点速度也将加快，发展前景非常看好。
目前我国的生物药发展势头良好，根据前面对各子行业销售收入、利
润增长情况的定量分析，我们发现生物药子行业综合得分最高，且远远超
过排名第二的化学制剂药和第三的中成药。我国生物技术发展与世界基本
保持同步，生物技术人才储备丰富，国家也发布了支持生物产业发展的相
关政策，近期出台的科技园区非上市股份有限公司股份代办转让报价业务
措施也将对生物技术的发展起到促进作用。
因此，我们看好生物制药在明年的发展，建议关注新药品种较多的生
物药龙头双鹭药业，疫苗龙头天坛生物，生物技术平台完善的四环生物、
兰生股份，以及具有新药上市的天士力、华兰生物、东阿阿胶、京新药业
等企业。
5、关注医改
我们前面的分析提到，由于医改主要是加大基本医疗服务机构和保障
体系建设的投入，其带来的药品市场的扩容并不明显，受益医改政策的上
市公司主要为基本药物定点生产企业，以及基层医疗机构建设所需医疗器
械生产企业，如万东医疗和新华医疗。另外，南京医药可能受益医药分家
后药房托管模式的广泛推广。另外，国家在加大医疗服务投入的同时将扩
大计划免疫的范围，从源头上减少疾病的发生。因此，计划疫苗生产企业
将获得国家的采购订单，受益上市公司主要有天坛生物。   
我们看好医改的另一个重要原因是政府对营利性医疗服务的放开，国
家办医提供的是基本医疗保障，而保障体系以外的高端市场需求量是巨大
的，那些具有品牌和质量优势的独家或者首仿药将获得巨大的市场空间。

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